事务：1月20日，宁波银行发布2025年业绩快报，全年实现停业收入、归母净利润719。7亿、293。3亿，同比增加8。0%、8。1%(1-3Q25：8。3%、8。4%)。年化加权平均ROE为13。11%，同比下降0。48pct。岁暮不良率0。76%，环比持平；拨备笼盖率373。2%，环比下降2。8pct。点评：营收利润增速环比微降，中收增加亮眼。2025年宁波银行停业收入、归母净利润719。7亿、293。3亿，同比增加8。0%、8。1%，增速较前三季度均下降0。3pct。拆分营收来看：(1)净利钱收入同比+10。8%，次要是规模驱动；增速较前三季度下降1pct，取四时度规模增速季候性放缓相关，息差或根基连结平稳。(2)中收同比+30。7%，增速较前三季度提拔1。4pct。中收高增既有低基数要素，也受益于本钱市场回暖带来的财富办理、托管等中收快速增加。截至2025岁暮，宁波银行小我客户AUM同比增加13。07%，增速高于一般存款；托管营业CUM同比增加13。27%，轻本钱营业劣势凸显。焦点营收(净利钱收入+中收)同比+12。5%。(3)其他非息收入同比-9%，次要是四时度债市调整；但宁波银行TPL账户占比不高，且上年同期基数较低，其他非息对业绩的拖累相较同业来说较小。信贷连结双位数增加，2025岁暮宁波银行总资产同比+16。1%，贷款同比+17。4%，规模增速估计处于上市银行前列；增速较三季度末略有下降，合适信贷投放季候纪律。岁暮贷款占总资产比沉47。8%，较岁首年月提拔0。54pct，资产布局持续优化。2025岁暮存款同比+10。3%，较三季度末上升0。4pct。公司积极优化存款布局，自动管控欠债成本；2025年新增活期存款占比70。8%，存款付息率同比下降33bp，2025年12月当月存款付息率1。42%，同比下降44bp，估计全年净息差降幅进一步收窄。不良率继续连结平稳，拨备笼盖率环比小幅下降。2025岁暮宁波银行不良贷款率为0。76%，同比、环比持平。拨备笼盖率373。2%，拨备程度仍然充脚；环比下降2。8pct，较岁首年月下降16。2pct，次要因为近两年零售行业风险抬升，公司核销措置连结较鼎力度。投资：正在2025年实体信贷需求偏弱的下，宁波银行积极扩表、规模实现高增加；净息差正在欠债成本持续优化下连结韧性，叠加两头营业收入高增加，公司焦点营收表示亮眼。资产质量目标总体平稳，拨备笼盖率下降趋缓。正在焦点营收高增+资产质量平稳下，估计宁波银行2025-2027年归母净利润增速别离为8。1%、9。8%、9。9%，对应BVPS别离为33。7、37。5、41。6元/股。2026年1月20日收盘价对应2026年0。76倍PB估值。维持“强烈保举”评级。实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量呈现预期外大幅波动。

　　投资要点事务：1月21日，公司发布2025年业绩预告，公司估计2025年归母净利润为18。8-21。5亿元，同比增加40%~60%，扣非净利润为18。3-21。1亿元，同比增加39。19%-60。40%。业绩合适市场预期，汇兑丧失负向影响。公司25年归母净利中值为20。15亿元，同比增加50%。单Q4归母净利润为4。16-6。84亿元，环比变更-26。6%~+20。9%，中值为5。5亿元，环比下滑2。9%。年度业绩次要得益于人工智能行业加快成长取全球数据核心扶植，带动了高速光器件产物需求的持续不变增加，叠加公司智能制制持续降本增效，配合推进了公司有源和无源产物线营收增加。此外因汇兑丧失，财政费用同比上升，对业绩增加发生必然负向影响。我们认为，25年第四时度人平易近币加快升值，汇兑丧失对公司业绩的负向影响或进一步加沉，公司焦点产物处于代际切换期，客户拉货节拍及上逛物料供应环境对季度业绩影响较大。1。6T平台起量期近，公司无望焦点受益。配套使用ConnectX-8网卡，1。6T光模块需求。公司结构1。6T光引擎，已实现平稳交付，目前正处于持续起量的过程中，此外还正在推进合用于1。6T硅光收发模块高功率光引擎的开辟。跟着英伟达更下一代算力平台的放量，我们估计公司1。6T光引擎等相关产物也将快速起量，成为公司业绩增加的主要引擎。CPO进入商用元年，公司卡位劣势较着。英伟达正在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO互换机，并无望正在本年实现批量商用。比来CES期间英伟达更新了以太网CPO互换机设想，批量商用节拍加速。公司已成为英伟达供应链合做伙伴，并积极结构合用于CPO-ELS模块使用的多通道高功率激光器的开辟、合用于CPO使用场景的多通道光纤耦合阵列的开辟(FCFAU)等新产物。公司取头部客户深度绑定，具有较着的卡位劣势，将来无望正在CPO商用起量和使用场景从Scale-out收集向Scale-up收集拓展等光互联的行业演进变化中焦点受益。海外产能结构充脚，产能逐渐提拔。公司目前正在泰国分两期投产出产，第一期项目已于2024年年中投入利用，正正在按照客户需求添加产能；第二期项目曾经完成拆修交付。将来公司将按照客户需求动态调整产能，逐渐提拔产能操纵率，无望加强收入和利润增加动力。盈利预测：考虑到25年汇兑等影响，我们下调公司25年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为20。1/31。9/41。8亿元(前值为23。5/32。2/40。3亿元)。2026年1月21日收盘价对应25-27年PE别离为73/46/35倍，公司正在1。6T和CPO结构领先，取头部客户深度绑定，无望焦点受益行业需求，维持“买入”评级。风险提醒：客户需求不及预期，客户手艺线及供应款式发生变化。

　　焦点概念：公司2025年业绩快报超预期，四时度收入及盈利表示再创汗青新高，受益于海外营业快速成长叠加公司正在国内营业持续向上，公司收入和盈利能力持续提拔。瞻望将来，我们认为公司正在海外持续扩张，打算刊行H股、沙特扶植工场等体例持续优化结构；正在国网中标持续优化，取宁德签订和谈进一步发力储能市场，多种新产物储蓄快速添加。我们看好公司将来的成长价值，上调公司2026/27年归母净利润预测至42。01/54。83亿元(原预测为2026/27年36。29/43。47亿元)，基于2026年38倍PE，赐与公司方针价204元，维持“买入”评级。

　　事项：公司发布业绩预告，2025年全年实现停业总收入42。6-44。2亿元，同比增加11。07%-15。24%；扣非归母净利润3。06-3。26亿元，同比增加20。61%-28。49%。预告中枢对应2025Q4实现停业总收入12。0亿元，同比增加6。91%；扣非归母净利润0。74亿元，同比增加18。17%。评论：25全年成功告竣双位数增加方针，25Q4受同期基数、新品节拍影响，收入环比放缓、合适预期。25全年公司估计实现营收42。6-44。2亿元，同比增加11。07%-15。24%，成功告竣双位数增加方针。若按照预告中枢，25Q4营收环比略有放缓，次要有以下缘由，一是春节为公司保守旺季，本年过节偏晚，存正在必然错期影响，且24Q4公司冲刺压货导致收入基数偏高，二是猜测24年公司正在商超客户处上新时间较早，而25岁尾部门老品迭代下架，而新品上新集中正在12月及1月初，存正在必然节拍扰动。25年成本压力下盈利提拔亮眼，25Q4旺季促销及产物布局拖累盈利。公司估计2025年归母净利润3。11亿元～3。31亿元，同比增加16。06%～23。52%。且公司拟正在2025年冲回已计提的股份领取费用约1400万元，剔除上述影响后，归母利润落正在2。97-3。17亿元，较上年同口径增加10。06%至17。47%。25年虽然棕榈油、进口乳成品等原料跌价，但公司稳健推进降本增效动做，带动费用率收缩，全年盈利提拔亮眼。具体到25Q4，公司估计实现归母利润0。63～0。83亿元，同比-2。6%~28。2%，若剔除加回激励费用影响，同时取预告中枢，估计Q4存正在必然下滑，次要系公司岁尾备货恰当加大促销及返利，同时奶油占比提拔导致产物布局有所下滑。26年三大增加抓手明白，同时成本环比回落、费投优化延续，公司报表无望延续双位数以上增加。25年公司连结较好运营节拍，收入实现双位数平稳增加，同时利润虽然成本扰动，但费用办理优化照旧带动盈利提拔。瞻望26年，公司三大增加抓手照旧清晰，一是奶油继续受益国产替代逻辑，欧盟反补助政策落地进一步强化趋向，二是商超调改继续放量加快，近期上线款新品反馈优良，三是餐饮新零售正在低基数延续增加，享受烘焙由饼店向全渠道扩容财产趋向，估计收入端连结双位数以上增加，而考虑25Q4棕榈油价钱环比回落、进口乳成品价钱回落等，估计成本端无望改善，同时公司继续推进降本增效动做，估计利润端表示无望好于收入。投资：25全体平稳收官，Q4促销拖累盈利，26收入增量明白，维持“强推”评级。25全年平稳收官，虽然Q4略有降速，但瞻望26年增加照旧，利润率无望延续抬升，且若后续商超新品、奶油新品等表示超预期，股价具备潜正在双击可能性。中持久看，全年维度上公司盈利向上周期或已，将来稳态利润率无望进阶，基于公司25年业绩预告，我们略微调整25-27年EPS预测为1。90/2。25/2。60元(原预测为1。93/2。34/2。71元)，对应PE为24/21/18倍，维持方针价62。4元，对应26年约28倍PE，维持“强推”评级。风险提醒！需求恢复不及预期、市场所作加剧、盈利波动性较大等。

　　从煤矿走来，优良龙头煤企稳步前行。兖矿能源600188）成立于1997年，1998年别离正在、纽约、上海三地上市，2012年控股子公司兖煤正在证券买卖所上市，2024年收购沙尔夫公司后成为六地上市平台。公司从处所煤炭企业起身，通过持续收并购实现财产链的横向拓宽、纵向延长，2004年还收购南田煤矿，境外收购的先河。目前已构成以“矿业、高端化工新材料、高端配备制制、聪慧物流、新能源”为五大从导财产的特大型国际化能源集团。此中，毛利占比最大两个营业是煤炭和煤化工，2024年别离为84%、11%。公司煤炭资本丰硕、分布广，产能增加空间大。公司煤矿次要分布正在山东、陕西、、新疆、等地；产物涵盖动力煤、喷吹煤和焦煤等。截至2024岁尾，JORC尺度下，公司煤炭原地资本量464。3亿吨，可采储量60。05亿吨。当前公司正在产、正在建及规划矿井合计产能达3。2亿吨/年，估计将如期实现“原煤3亿吨”方针，包罗：1。2025年商品煤产量将初次冲破1。8亿吨，对应原煤产量约2。2亿吨；2。2026年至2030年，煤炭产能增量合计约7000万吨，次要来自：(1)陕蒙区域新建矿井产能3500万吨/年，次要是油房壕矿、杨家坪矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿及嘎鲁图矿，无望正在将来五年连续完工；(2)新疆区域新减产能1700-1900万吨/年，五彩湾四号露天矿一期项目2026年估计添加产量400-600万吨，二期项目产能将从1000万吨/年提拔至2300万吨/年；(3)甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新减产能1500万吨/年。(4)公司部门矿井仍有扩产潜力。公司所属煤矿煤质优秀、地舆优胜。公司煤炭具备“三低三高”(低灰、低硫、低磷、高发烧量、高挥发分、高灰熔点)的优秀特征，正在国表里煤炭市场具有优良的出名度。国内方面，公司地舆优胜，交运前提便当，同时紧靠经济发财但资本缺乏的长江三角洲地域，运距劣势显著。方面，兖煤取格罗斯特归并后，同时获得纽卡斯尔港部门股权，利于煤炭运输口岸运力的放置；取国际煤炭出口商比拟，公司距离全球最大的煤炭消费核心日本、韩国及中国台湾地域比来，运输成本较低。煤化工营业手艺领先、成长可期。公司煤化工营业次要分布正在山东、陕西、、新疆，产物次要包罗甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、尿素、乙二醇、石脑油、粗液体蜡等。公司煤化工相关手艺行业领先，如承担科技部严沉攻关项目“4000吨级煤气化示范安拆”达到国际领先程度、建成国内首套百万吨级煤间接液化示范安拆等，并通过先辈的手艺鞭策化工财产链向高端化、多元化延长。2026年公司打算建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，聚甲醛产能跃升国内第一；并有序推进新疆能化80万吨烯烃、将来能源50万吨高温费托项目扶植。其他营业多点开花。非煤矿山方面，曹四天钼矿具有钼矿石资本量10。4亿吨，钼精矿档次47%，具备扶植原矿1650万吨/年，钼精矿产量3。52万吨/年的手艺前提，公司打算于2026年上半年开工扶植，2028年建成；公司正在具有6个钾盐采矿权，已探明优良氯化钾资本量达17亿吨。配备制制方面，公司控制先辈的深部矿井开采、智能化综采等先辈手艺，2023年建成鲁西聪慧制制园区，近年来通过收并购加快资本整合。运输方面，2022年成立兖矿物流整合聪慧物流财产，2023年物流货运能力达到3亿吨/年，2024年并购头部物流企业物泊科技，将来公司将持续推进“产、销、储、配、送”一体化物流系统扶植。盈利预测取投资：估计公司2025-2027年停业收入别离为1358/1457/1474亿元，归属母公司净利润106/133/134亿元，对应PE为14。3/11。3/11。2。我们看好2026年煤炭行业根基面改善、煤价中枢暖和提高，而公司市场煤占比力高，弹性、成长性取高分红属性兼备，估计2026年公司股票合理估值区间正在15。9-17。2元之间，相对于公司2026年1月19日收盘价有15%-24%溢价空间，初次笼盖赐与“优于大市”评级。风险提醒：经济增加放缓；煤炭产能大量；新能源对煤炭替代；煤矿平安变乱影响；地缘风险。

　　净利润增速平稳。公司披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收2127亿元，同比增加0。24%；实现归母净利润775亿元，同比增加0。34%。营收增速由负转正。公司四时度单季营收同比增加7。3%，全年营收同比增加0。24%，较前三季度同比下降1。82%改善较着。我们判断次要来自于两方面，一是净息差同比降幅收窄带来净利钱收入增速提拔。陪伴贷款沉订价到期压力持续下降以及存款成本的改善，公司净息差下降压力持续缓解，估计四时度净息差维持平稳。二息收入降幅收窄。2025年公司手续费及佣金净收入增速由负转正，估计该趋向延续。贷款平稳减速，深化客户运营。期末资产总额11。09万亿元，贷款总额5。95万亿元，较岁首年月别离增加5。57%和3。70%，较9月末别离增加3。9%和下降0。7%。估计信贷拖累次要正在零售端，居平易近信贷需求仍疲软，同时公司也正在加强零售信贷办理。期末，欠债总额10。18万亿元，存款总额5。93万亿元，较岁首年月别离增加5。88%和7。18%，存款实现较好增加。不良率和拨备笼盖率维持平稳。期末公司不良贷款余额642。5亿元，较岁首年月添加27。7亿元；不良率1。08%，取9月末持平，较岁首年月提拔1bp；拨备笼盖率228。41%，较9月末提拔0。6个百分点，较岁首年月下降9。4个百分点。投资：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到业绩快据披露无限，暂维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0。5%/3。5%/5。4%。当前股价对应2025-2027年PE值为5。7x/5。5x/5。2x，PB值为0。51x/0。48x/0。45x，维持“中性”评级。风险提醒：宏不雅经济苏醒不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

　　事务概述公司发布2026年性股票激励打算(草案)，此次激励打算拟向激励对象授予权益220万股，占通知布告时公司总股本3。16%。激励对象为7名焦点人员，授予价钱为40。14元/股，业绩查核前提为2026-2028年，以2025年为基数，停业收入增加率或净利润增加率别离=10%、20%、30%，估计2026-2029年摊销费用别离为3836、3216、1359、238万元，合计8649万元。绑定焦点好处，实现人才激励取企业成长双赢。公司正在25年积极结构机械人财产，增资联营公司安兴宇联和合伙成立江苏元启联安机械人科技无限公司，开展特种机械人营业和具身智能机械人的研发、制制和发卖等营业。同时公司确立了机械人营业做为国内新营业成长的计谋标的目的。此次，公司为推进机械人营业成长，吸引优良人才，正在充实保障股东好处的前提下，制定本次激励打算。将来人员的好处取公司持久成长慎密联系关系，有益于公司新营业的成长，同时激发员工的工做动力。投资公司当前正处于保守安防从业稳健成长取机械人新营业计谋性冲破的环节阶段。若26年岁首年月可以或许解除制裁，2026年业绩或将呈现较着增加，一方面外贸营业全面恢复带来的收入和净利润添加，另一方面解除制裁后冲回的应收账款坏账丧失的利润。公司兼具短期业绩韧性及中持久成长弹性。我们维持盈利预测，估计2025-2027年，公司收入别离为4。15/6。68/9。22亿元，同比别离-40%/+61%/+38%；归母净利润别离为0。34/0。87/1。38亿元，同比别离-53%/+158%/+58%；EPS别离为0。49/1。25/1。98元，对应1月21日收盘价80。84元的PE别离为167/65/41X，维持“买入”评级。风险提醒合做进展不及预期、投资收益不达预期。

　　业绩预览公司预测2025全年盈利同比增加80%-101%公司估计2025全年实现归母净利润35。4-39。4亿元，YoY+80%-101%；2025全年实现扣非净利润35。14-39。14亿元，YoY+85%-106%。公司4Q25单季度估计实现2。92-6。92亿元，考虑减值影响环比有所下滑。公司对存正在减值迹象的全资子公司衢州巨化锦纶无限义务公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟出产安拆，进行减值测试并计提资产减值预备合计3。21亿元，列入2025年度损益，运营性业绩根基合适我们的预期。从运营数据看，公司4Q25单季度氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食物包拆材料/石化材料/根本化工产物销量为61，729/112，362/12，782/2，047/18，211/111，906/381，440吨(QoQ-38。7%/+47。8%/-5。7%/+24。3%/+7。1%/-22。2%/-22。7%)，发卖均价为3，659/37，307/37，959/55，383/10，608/6，435/1，341元/吨(QoQ+17。9%/-13。1%/+3。2%/-3。6%/-1。8%/-7。5%/-7。9%)。关心要点R22价钱有所回暖，三价格钱上行预期安定。R22价钱正在4Q25大幅下跌后已逐渐企稳回暖，按照氟务正在线Q26R32长协价钱延续涨势。我们认为，4Q25R22价钱下跌后市场对制冷剂“价钱标的目的”的不合正逐渐同一，制冷剂价钱长周期上行的预期并没有改变，2026年制冷剂景气宇无望持续。氟聚合物涨势初现。公司4Q25含氟聚合物材料发卖均价环比增加3。2%，2026年以来PVDF/PTFE/FEP等氟聚合物材料价钱均有所上涨，我们认为公司非制冷剂营业产物价钱无望逐渐建底回暖，非制冷剂营业无望贡献盈利预期差。盈利预测取估值考虑到减值对4Q25业绩的拖累，我们下调2025年净利润预测18。1%至37。13亿元，维持2026年净利润预测58。22亿元，新引入2027年净利润预测61。09亿元，当前股价对应2026/2027年P/E别离为18。5x/17。7x。我们维持“跑赢行业”评级和方针价43。56元/股，较当前股价有8。9%上行空间，对应2026/2027年P/E别离为20。2x/19。3x。风险空调需求大幅下滑，制冷剂供给端束缚政策发生变化等。